钱坛子万联证券：给予广州酒家增持评级

　　万联证券股份有限公司叶柏良近期对广州酒家（603043）进行研究并发布了研究报告《2025H1业绩点评报告：省外布局深化，关注月饼大年》，给予广州酒家增持评级。

　　广州酒家

　　报告关键要素:钱坛子

　　8月28日，公司发布2025年中报。2025年上半年，公司实现营业收入19.91亿元(YoY+4.16%)，实现归母净利润0.39亿元(YoY-33.11%)，实现扣非归母净利润0.35亿元(YoY-30.37%)。Q2单季，公司实现营收9.45亿元，同比增长5.09%；归母净利润-0.12亿元，同比减亏3.40%。

　　投资要点:

　　餐饮利润承压，省外扩张顺利。分产品：2025H1月饼产品实现营收0.32亿元(YoY+1.32%)，毛利率有所提升；速冻食品实现营收5.27亿元(YoY-2.46%)；粽子等其他产品受益于电商新兴渠道拓展销售增长，实现营收6.13亿元(YoY+7.57%)；餐饮业务实现营收7.73亿元(YoY+7.11%)，但受消费需求偏弱影响利润承压。分渠道：直销与经销渠道齐头并进，直销营收同比增长2.93%钱坛子，经销营收同比增长2.53%。分地区：公司重点布局广东省外市场，打造“华东+华北”增长引擎，省外营收同比大幅增长16.16%。

　　市场开拓拉高销售费用，盈利能力承压。2025年上半年，公司各项业务毛利率除月饼产品外均有所下滑，综合毛利率为23.78%，同比下降2.09pct。费用端，销售费用率同比提升0.54pct至11.29%，其余费用率呈下降趋势，管理/研发/财务费用率分别为8.36%/1.64%/-1.07%，同比-1.30pct/-0.35pct/-0.38pct，净利率同比下滑1.15pct至2.73%。盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。消费环境回暖拉动餐饮业务复苏，月饼大年赠礼需求支撑销量，三季度营收值得期待。我们根据最新业绩调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.34/6.02/6.67亿元(更新前2025-2027年归母净利润为5.69/6.47/7.25亿元)，同比增长8.18%/12.68%/10.86%，对应EPS为0.94/1.06/1.17元/股，9月5日股价对应PE为18.75/16.64/15.01倍，维持公司“增持”评级。

　　风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、市场扩展不及预期风险。

　　最新盈利预测明细如下：